蔚小理Q3分岔：有人飙车、有人赚钱、有人过坎

文｜王欣

系统解读蔚小理2025年Q3财报指标。

核心财务与运营指标：小鹏领跑交付、理想现金充裕，蔚来亏损收窄

在2025年第三季度，三家公司业绩差异明显。

蔚来本季度交付87,071辆，同比增长40.8%，创单季历史新高，营收217.9亿元同比增长16.7%，综合毛利率提升至13.9%，亏损规模为34.8亿元，同比大幅收窄（非GAAP亏损27.35亿元）。

小鹏本季度交付116,007辆，同比增长149.3%，营收203.8亿元（+101.8%），综合毛利率20.1%，单季亏损仅3.8亿元（同比下降78.9%），呈现出营收翻番、亏损呈大幅收窄的态势。

理想汽车方面，由于交付量同比下滑39%至93,211辆，且理想 Mega MPV召回带来成本冲击，其报告期内营收为27.4亿元，同比下降36.2%、毛利率降至16.3%（若扣除召回成本可达20.4%），净亏损为6.244亿元，而上年同期净利润为28亿元。

研发投入上，三家公司均投入大量研发：小鹏和理想研发费用分别同比上升48.7%和15.0%，蔚来则表示通过内部优化使研发费用同比下降28.0%，体现出不同的战略阶段与资源分配逻辑。

融资与现金方面，蔚来Q3末现金储备约367亿元，小鹏为483亿元，理想为989亿元（包括长期投资），理想现金储备依然最为充裕。

市场表现和用户结构：蔚来向下、小鹏深耕、理想向电

蔚来自高端向下多品牌布局，形成从高端至入门全覆盖的矩阵，三大品牌矩阵覆盖约10万至80万元价格带。

其中，蔚来主品牌持续聚焦高端市场，定位稳固；面向主流市场的乐道品牌表现强劲，自上市以来，用80多天实现交付超3万辆，并连续多月单月交付破万的成绩，已成为拉动蔚来整体销量的关键力量；而面向10万元级小型车市场的萤火虫品牌，自推出以来累计交付也已突破3万辆。三大品牌基于统一的NT3.0技术平台和渠道资源，降低了单车研发和销售成本，打通了不同消费层级客户。

在定价策略上，蔚来体现出从超高端到平价的全价段覆盖，用户结构包括长期追求豪华智能体验的高净值人群，也涵盖注重性价比的家庭用户。

小鹏汽车则强调“物理AI”技术生态，以此为核心，树立品牌定位在科技创新领域的形象。

产品线上，小鹏以轿车（P7/P5）和SUV G9为主，近期还推出了第二代VLA大模型、图灵AI芯片已获得大众汽车定点，同时布局Robotaxi无人驾驶以及飞行汽车概念。这吸引了重视智能驾驶和新技术体验的用户群体。

目前小鹏主力车型均为中低价位，Q3单车均价约15.5万元，帮助实现销售规模突破的同时，也面临品牌向上、进入20万元以上高端市场的挑战。同时，小鹏因与大众等车企合作产生的收入，这部分已纳入小鹏Q3财报中“服务与其他”营收中，达23.3亿元，同比增长78.1%。

目前，小鹏的用户结构偏向年轻、科技型消费者。

理想汽车传统上以增程电动车为核心（如理想ONE、MEGA MPV），定位中高端家庭用车。近期其战略重点是向纯电纯电市场扩张：2025年9月，理想推出全新五座纯电SUV——理想i6，标配24.98万元并开始交付。填补了从25万元级起步的市场空白。

理想的现有用户多数是需要大空间和长续航的家庭用户，此次纯电车型的扩张有望拓展客群。定价上，理想One/Mega定位约32万-36万，i6定价24.98万，品牌仍保持中高端定位。

不同于蔚来均衡覆盖或小鹏追求技术领先的策略，理想目前更多通过增程车满足中高端市场稳固基本盘，同时稳步推进纯电SUV以应对政策和市场变化趋势。

战略与逻辑解析

蔚来的关键词：控本增效

2025年Q3的报告数据，体现出三家不同的战略焦点和经营逻辑。

蔚来汽车则是继续深化三品牌协同与成本控制。随着产量提高和车型组合优化，公司车辆毛利率提升至14.7%。同时通过优化内部组织、供应链和研发流程，蔚来研发及销售费用出现下降。多品牌战略从根本上扩展了市场覆盖面，提高规模效应。

分析师指出，三品牌矩阵“解决了蔚来长期面临的市场广度问题”，并通过技术共享和渠道复用降低成本。综合毛利率创3年新高、单季亏损大幅收窄，显示出蔚来正逐步向“成长期、盈利轨道”转变，CEO李斌也表态有信心Q4实现首次盈利。

技术上，蔚来还持续投入电池、换电等基础设施，但更多依赖规模和运营效率来控制亏损。

小鹏关键词：重研冲量

小鹏汽车则延续“重研发、提销量”的打法。Q3研发投入显著增加至24.3亿元，同比增长48.7%，主要投在新车型和智能驾驶技术上，以吻合“物理AI”的定位。技术积累促成与大众合作（VLA模型、大众定点采购小鹏图灵AI芯片），带来可观的服务收入。

与此同时，小鹏通过推出多款中低价位新车（如Mona、P7升级版）实现交付量激增，规模效应降低了制造成本，使单车亏损率大幅改善。Q3非GAAP净亏损仅0.15亿元，远超市场预期。然而，品牌向上进展不足（中高端市场吸引力有限），以及持续高投入带来的费用压力，仍是小鹏面临的挑战。

总体来看，小鹏战略上将自身定位为科技与软件公司，通过技术出海和生态合作寻求差异化竞争，以销量规模冲击市场占有率。

理想关键词：阵痛求变

理想汽车在本季度遭遇策略调整的阵痛。由于MEGA MPV召回导致的直接费用与交付中断，使公司毛利率同比大幅下滑、净利润由盈转亏。据估算，此次召回造成约11亿元成本，使车辆毛利率降至15.5%。

面对需求疲软，理想季度交付量同比下滑39%，并预计Q4仍将同比大幅下降。

不过，理想正在积极扩大产品线：上文提及的新i6纯电SUV已经上市，进入25万元级市场，这是理想其纯电战略的重要起点。

此外，理想正持续扩建销售服务网络，截止第三季度末，全国零售店为551家，并推进全球化布局，中亚首店正式开业，为中长期发展夯实基础。

综合来看，理想的盈利下滑主要源于突发事件，但在技术和渠道上仍保持进取节奏，未来将依托更多车型组合和海外市场来寻求增长平衡。

展望2025 Q4：蔚来冲刺盈利、小鹏稳增长、理想蓄势待发

展望2025年第四季度，蔚来对Q4交付预期进一步上调至12.0–12.5万辆，提出了营收327.6–340.4亿元的指引，均为历史最高水平。若指标达成，如李斌所言那样，蔚来有望实现自成立以来首次季度盈利。

蔚来主要增长驱动力来自三品牌规模发力以及成本进一步优化（原材料下降带来毛利持续改善）。公司目标在Q4将整车毛利率提升至约18%，其中全新ES8车型毛利率预计超过20%。

风险方面，蔚来需维持各品牌产能平衡和库存健康，电池供应链能力仍需加强，以确保高端车型（如全新ES8）的产能爬坡，同时，还需在多品牌之间平衡资源，避免内耗，并应对市场竞争带来的价格压力。

小鹏 2025年Q4指引交付为12.5–13.2万辆，营收指引为215–230亿元，显示其已经从去年低基数恢复稳健增长。

小鹏的增长动力主要依靠推出的大批新车型持续贡献销量，如MONA M03、P7+等。还有与大众汽车的合作（包括VLA模型、图灵AI芯片定点）持续贡献技术服务收入，2025年第一季度相关收入达14.4亿元，毛利率高达66.4%。

不过风险在于，小鹏品牌结构相对单一（以中端家用车为主），主打20万元以下中端市场，单车利润空间有限。小鹏未来增长将倚靠持续的技术创新和合作伙伴关系，如在AI与智能驾驶上的投入，以及潜在的海外扩张；但需警惕高研发投入虽巩固技术壁垒，但同时带来的持续亏损对盈利进程带来的压力。

理想对2025年Q4的预期较为保守，交付指引为10万–11万辆，营收指引为26.5–29.2亿元，同比均有下降。这意味着在当前宏观和行业大背景下，理想回到高增长轨道尚需时日。

唯一的“亮点”是i6等新车的市场反响，以及成本管控。风险在于，召回影响的品牌损伤、库存与渠道压力，以及若宏观消费不足则纯电策略需要更多时间积累。

中长期来看，如果理想能够在纯电领域推出更多车型并保持技术优势（如增程系统、城市NOA等），则有机会恢复增速；否则高基数效应与产品同质化可能继续抑制其业绩。

总体而言，蔚来凭借品牌多元化和成本优化冲刺首次盈利，高毛利车型的产能与交付成为成败关键；小鹏依托技术投入与生态合作实现规模增长，但需在投入与盈利间取得平衡；而理想则在经历阵痛后需依靠新战略布局，纯电车型与海外布局将其决定能否重回增长轨道。

2025年第四季度无疑成为三大新势力的关键分水岭，三家公司在下一个季度均面临行业竞争加剧、新能源政策调整及宏观经济波动等风险，但各自可凭借优势在不同细分市场角逐。

而未来季度内，蔚小理三家的观察点可包括：蔚来的盈利拐点实现情况，小鹏能否维持研发投入后的利润改善，以及理想纯电产品上市后的市场接受度。